央行研究：鼓励养老基金在投资决策中纳入可持续标准
养老基金可连接投资渐成邦际趋向，紧要通过直接到场、碳踪影计划、投资绿色技巧、从化石燃料企业撤资四大途径践行可连接投资理念。
目前，因为天气办理计划闭连投资占比低、邦际同一的分类准绳与界说缺乏、金融与财税等救援计谋有待细化等题目，养老基金可连接投资界限有限、成就不佳，且中恒久面对的转型危急较大，乃至或许威迫环球金融不乱。
异日各邦禁锢部分应进一步真切养老基金将天气闭连题目纳入投资决定进程中的司法职守，构开邦际同一的可连接投资界说、分类准绳和披露原则。
我邦应收拢顶层安排与机构到场两条主线，策动养老金正在投资决定中纳入可连接准绳，踊跃促使绿色金融产物的合理更始与有序兴盛。
本文来自“中邦群众银行”官方微信民众号，作家系中邦金融四十人论坛（CF40）特邀成员、中邦群众银行探求局局长王信，中邦群众银行金融探求所副探求员姜晶晶。
养老基金处理洪量退歇积储，投资具有恒久性，群众属性强，这与可连接投资闭心恒久代价、两全各方优点、削减负外部性的理念高度成家，所以可望成为可连接投资的“引颈者”。前瞻性地探求并鉴戒邦际大型养老基金可连接投资经历，对促使我邦养老金融兴盛、竣工2060年碳中和标的具有紧张意思。
1970年，Friedman提出“社会义务贸易”观点，后逐渐演化为社会义务投资（SRI），正在这一观点下，很众机构投资者正在资产装备中两全处境、社会和公司处分要素，逐渐酿成ESG投资范式。
根据环球可连接投资定约（GSIA）2012年的释义，可连接投资是指，将处境、社会和处分（ESG）要素纳入投资组合选拔与处理的一种投资步骤。广义的可连接投资①蕴涵ESG投资、负义务投资、绿色投资等闭连衍生观点。
按照该界说，可连接投资蕴涵负面筛选、ESG整合、到场企业决定与股东举动等7种投资政策②。正在施行中，各政策并不互斥，平淡会交叉行使。
2020年1~11月，包括邦际养老基金正在内的机构投资者正在环球领域内装备的可连接资产高达2880亿美元，较2019年整年增加96％，可连接投资渐成主流③。截至2020年6月末，美邦根据可连接投资政策处理的资产界限达17。1万亿美元，机构投资者占比约为73%（US SIF，2021），养老基金是其紧张构成部门。美世投资考察显示，89%的养老机构显示将正在投资中纳入ESG要素，这一比例高于其他种别机构④。
各邦不断颁发ESG闭连法例和指令，通过立法禁锢、行业指引、税收优惠等设施，救援可连接投资。
环球金融墟市数据途孚特（Refinitiv）2020年5月颁发ESG投资告诉显示，截至2019年9月，环球ESG闭连的法例数目较2015年增加近2倍（图1）。个中，欧洲正在“以禁锢促可连接投资”方面走活着界前哨，闭连法案或计谋共338件，占环球65%。
按照负义务投资准则结构统计，2000年往后，环球50个经济体共举办近600次硬性、软性司法计谋修订，涉及500项计谋用具，个中61项涉及养老金处理。
邦际养老基金可连接投资的资产装备以上市公司股权为主，聚合于新能源闭连行业。
股权与债券是邦际养老基金可连接投资的通例标的。以挪威政府养老基金的可连接投资为例，截至2018岁终，该基金可连接投资界限为567亿克朗，个中股权投资占76%，绿色债券投资占24%。
资产全面者碳消息披露项目(AODP)考察显示，可再生能源股权投资是邦际养老基金最热门的低碳投资规模，占比约30%，其次是天气闭连资产与绿色债券投资，占比约为20%。
邦际养老基金可连接投资紧要选用主动型、直接到场形式，被动型指数投资界限相对较小，但呈稳步增加趋向。
独立探求机构Create Research 2020年7月颁发考察告诉，判辨了环球20众个邦度131家养老基金天气闭连投资的资产装备组织，样本中81%的养老基金已举办天气闭连投资，以主动投资为主，超越一半（56%）的邦际养老基金并未正在被动投资中涉及天气投资。正在主动型股权投资中，邦际养老基金更目标于采用直接到场或主动行使股东权柄的形式践行可连接投资理念（Mirjam，2012）。
邦际养老基金可直接催促被投资企业践诺可连接计谋，将天气闭连危急与可连接兴盛义务内化。直接到场蕴涵对话疏通、行使股东权柄等。
英邦非政府结构“资产全面者碳消息披露项目”(AODP)对环球前100大养老基金的考察显示，35%的养老基金已颁发正式的天气闭连投资计谋；一半以上的养老基金采用直接到场形式，与被投资企业钻探天气闭连危急，个中35%的养老基金真切规则了正在直接到场失效后的进一步举动政策，如撤资、草拟或投票救援天气闭连的股东决议、进一步确保外部受托人践诺到场计谋等(AODP，2018)。
正在施行中，出于声誉推敲，邦际养老基金直接到场的形式正在投资化石燃料企业时操纵较少，当直接到场本钱超越潜正在收益时，会选拔有条目撤资。
邦际大型养老基金为便于投资决定，同时打制践诺社会义务的优秀贸易情景，抬高融资结果，平淡会采用合意的脱碳标的，修建一套内部调查目标和步骤论，计划并监测投资组合的碳排放量，披露碳踪影，下降投资组合全部碳排放。近三分之一的邦际养老基金正在投资中追踪组合的碳踪影，但囿于数据可得性和计划步骤，根本仅限于权柄资产。
因为测算步骤区别、部门企业排放量告诉禁止确、行业全部排放程度或史册数据有偏等要素，邦际养老基金碳踪影目标不完整具有可比性。
比如，荷兰群众部分全体养老金、挪威政府养老基金、瑞典邦度养老金公司AP2等，平淡从投资组合碳排放量计划中剔除间接碳排放量（如，用电的碳排放），而间接排放量平淡是碳排放的紧要构成部门。
此外，养老基金计划碳排放量时，往往马虎其动作股东间接持有的化石燃料贮备的潜正在排放量，目前尚无大型养老基金计划这类潜正在碳排放量。
3。投资绿色化石燃料代替品是邦际养老基金可连接投资的通例做法，异日增加空间较大
能源是低碳转型的环节闭节，邦际大型养老基金正在权柄资产中装备可再生能源，既可下降温室气体净排放，又能主动促使低碳转型，契合可连接投资主睹。
据资产全面者碳消息披露项目统计，环球前100大养老基金正在处境技巧和可再生能源规模的投资，约占其天气闭连投资的22%(AODP，2018)。
相对古代能源投资而言，目前绿色化石燃料代替品投资界限较小。2018年，加州教练养老基金（CalSTRS）正在可再生能源规模的资产界限为3。64亿美元，而同期化石能源投资界限高达74亿美元。加拿大养老金投资协会(Canada Pension Plan Investment Board)投资化石能源资产界限为41亿美元，而可再生能源投资界限仅为2。72亿美元。
4。从化石燃料企业撤资是邦际养老基金可连接投资的终极手法，目前尚无大型养老基金真切显示会完整云云做
撤资分为有条目撤资和行业撤资两种形式。大大都邦际养老基金选用有条目撤资，即，假使被投资企业不餍足某些既定的可连接准绳时，就触发撤资条件。
挪威政府养老基金规则了几个不予投资的行业⑥，对特定例模或邦度的投资标的践诺真切的剔除准绳。这些行业蕴涵：坐褥烟草；30%及以上收入源自热煤的采矿企业或发电企业等。
截至2020年5月13日，挪威政府养老基金剔除与阅览名单共有167家企业，个中剔除企业144家，进入阅览名单的企业23家⑦。
荷兰群众部分全体养老金正在项目评估时，会衡量被投资企业改革贸易举动、下降处境负面影响的或许性，假使预期无法变革企业筹办，则推敲撤资。
邦际养老基金平淡不简单从涉煤规模撤资。自2010年往后，环球1200家机构投资者（含养老基金）从化石燃料规模撤资总界限约为14万亿美元，相对较小。为削减油价下跌对组合全部收益的影响，挪威政府养老基金2019年3月曾发布慢慢出售其持有的油气开采与坐褥公司股权（并非全面化石燃料企业），这类公司占其投资界限近1%。部门养老基金有条目从化石燃料企业撤资，比如，瑞典养老金AP2已从23家煤炭企业和20家油气公司撤资。总体来看，撤资是养老基金可连接投资的底线选项。
（一）供可连接投资的低碳标的界限小，邦际养老基金仍紧要投资于化石能源闭连规模
目前，经合结构邦度养老基金液态化石燃料资产敞口或许高达2238至8280亿欧元，化石燃料资产占其活动性资产装备的比例约为4。1%。这意味着，环球养老金处理的洪量资产或许露出于天气闭连危急下，对受益人组成潜正在财政危急。
与之相对，低碳办理计划类投资因为技巧孵化期长、投资大、危急高，正在组合中占较量低。截至2018岁首，环球前100大养老基金的投资组合中均匀仅有不够1%的资金投向低碳办理计划类项目，资产界限约1000亿美元。而2030年前低碳办理计划所需投资高达90万亿美元，投资缺口浩大。
即使已准许逐渐从涉煤、化石燃料规模撤资，正在中短期内，邦际养老基金仍将持有高额化石能源类资产。
一是为担保回报率，目前尚无法从投资组合中完整剔除能源行业。二是部门大型油气集团也是可再生能源的紧要投资者，对这类公司的投资有助于竣工能源转型。三是急迅撤资易导致化石燃料资产变更至不珍视天气题主意“中立投资者”手中，最终或许不直接影响化石燃料供求及温室气体排放，反而会“恶名化”化石燃料行业。
最初，对低碳投资的界说、分类和披露准绳缺乏同一的框架和步骤论，权衡企业ESG或可连接兴盛的用具缺乏同一基准，导致优点闭连者无法对区别养老基金的低碳投资举办较量与评估。
其次，绿色投融资界说、分类准绳纷歧，邦际养老基金容易减弱自己的“绿色投资”准绳，导致“绿色化石能源代替品投资”项目统计存正在较大偏差。
第三，各区域禁锢准绳区别，投资用具和原则不时转变，增补可连接投资邦际准绳同一的难度。
（三）邦际养老基金向可连接投资变更进程中将面对浩大转型危急，影响浩繁受益人权柄，乃至或许威迫环球金融不乱
跟着环球逐渐减少化石能源和闭连根柢措施，将出现巨量停滞资产，界限或许高达25万亿美元。涉煤规模资产停滞危急加倍主要，异日成为停滞资产的煤电厂装机容量或许高达300吉瓦，紧要散布于中邦（59%）和印度（22%）⑧。
正在停滞资产酿成前撤资，是邦际养老基金基于自己收益考量的最佳决定，但其潜正在的转型危急或许成为环球金融体例震撼的诱因。
转型危急影响金融体例不乱的中心是，化石能源资产停滞危急是否取得充斥、有用、准确的订价。前期差池订价将正在撤资后导致大界限资产代价重估，打搅金融墟市代价信号，首当其冲的是活动性较差、本钱聚集、碳排放强度高的化石燃料贮备和电厂、交通运输、房地产等有形资产估值。
这类资产减值随后会影响活动性较强的金融资产代价。鉴于化石能源类企业债务与股权闭联较众，底层资产代价重估将对量化交往敌手方等二级墟市机构投资者酿成财政压力，最终激发金融墟市连锁反响。
从化石能源规模撤资导致的巨量金融本钱再分派题目也值得偏重。短期大界限撤资不光将抬高该规模融资本钱和墟市无序代价重估，还或许酿成主要的生态与社会后果。
第一，各邦禁锢部分应进一步细化可连接投资的司法法例，真切养老基金将天气闭连题目纳入投资决定进程中的司法职守。合时强制养老基金主动、有用准许可连接投资，真切可连接投资受托义务的合法性。合时深化对养老基金等机构投资者弗成连接营业的禁锢，逐渐抬高其财政本钱，策动增补对低碳办理计划的投资。饱动可连接投资的透后度和问责制，以规避“漂绿”危急。
第二，构开邦际同一的可连接投资界说、分类准绳和披露原则，抬高消息披露透后度。促使可连接投资原则和数据准绳化树立，真切“可连接投资”的分类及领域，协议并增加计划投资组合直接或间接碳排放的步骤论等。合时推出强制性可连接投资消息披露央求，并与邦际披露原则（如TCFD披露央求）接轨。策动契合条主意第三方机构为墟市供应可连接评估、跟踪和探求效劳。
第三，养老基金等机构投资者应修建妥当的可连接投资处分组织，晋升天气闭连危急处理才华。群众养老基金应践诺厉厉的天气闭连危急识别与评预计谋，监测天气闭连危急敞口。加紧与被投资企业疏通，催促被投资企业谋划脱碳途途、创立绿色标的、展开压力测试。策动展开可连接投资人才梯队树立和员工营业培训，晋升内部职员对天气闭连危急的认知。
我邦异日应收拢顶层安排与机构到场这两条主线，策动养老基金正在投资决定中纳入可连接准绳。
逐渐完整企业与金融机构天气闭连危急的消息披露与数据库树立，抬高养老基金量化评估天气闭连金融危急的技巧判辨才华。
踊跃促使绿色信贷、绿色债券等金融产物的合理更始与有序兴盛，为养老基金可连接投资供应更众标的。
央行可高度闭心养老保障体例改进和经济绿色兴盛，鼎力健康绿色金融的体例机制，踊跃促使修建可连接投资准绳与框架，加紧可连接投资墟市树立与天气闭连金融危急处理的前瞻性探求，不时健康钱银计谋和宏观留意计谋双支柱调控框架，抬高宏观经济调控和提防金融危急的针对性、前瞻性和有用性。
①为便于梳理养老基金可连接投资的邦际施行，本文不再分别负义务投资、ESG投资、绿色投资，同一行使“可连接投资”外述。
②负面筛选（Negative/Exclusionary Screening）指基于真切的ESG准绳，将特定行业、企业或行动从基金和组合中剔除；ESG整合（ESG Integration）指投资处理人正在财政判辨时真切并体例地推敲ESG要素；到场企业决定与股东举动政策（Corporate Engagement and Shareholder Action）是指，操纵股东权柄影响被投资企业行动，蕴涵：通过与董事会或企业高管疏通直接到场企业决定，署理投票、提交股东提倡等。
⑤指追踪投资组合中的企业正在筹办、坐褥、运输、贩卖、消费流利等全闭节的全部温室气体排放量。
⑥挪威央行具有是否将某企业从挪威养老基金中剔除或纳入阅览名单的决意权，并根据财务部任用的德行委员会揭橥的指引做出闭连决意。财务部针对德行委员会的提倡举办审查与准许，并将其动作基金最终投资决定的根柢。
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